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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：图灵
2026年10月28日晚间，申万宏源披露了三季报。2026年前三季度，申万宏源实现营业总收入178.59亿元，同比下降8.41%；归母净利润71.41亿元，同比下降10.92%。
头部券商中，营收、净利润双降的券商包括国信证券、申万宏源，其中申万宏源自营收入占比较高，在行情较好的上半年，公司投资收益增幅也显著低于行业。在行情大幅波动的第三季度，申万宏源的投资收入大幅下滑。
除了自营投资业务，申万宏源前三季度投行手续费净收入也出现了下滑。具体到IPO业务，申万宏源今年前三季度的保荐失败率较高，为62.5%，较2025年的33.33%大幅上升。2025年，申万宏源投行执业质量被评为C类（最差的类别），今年能否提升评级，马上就要揭晓答案。
上半年自营收入跑输行业 第三季度投资收益大降七成
2026年第三季度，申万宏源单季营收40.23亿元，同比下降48.45%；归母净利润14.10亿元，同比下降62.21%。
前三季度业绩双降、第三季度营收、净利润大幅滑坡，投资收入的下滑是最重要的原因。
2026年前三季度，申万宏源投资净收益为108.37亿元，同比下降14.97%；公允价值变动收益为-14.95亿元，而上年同期为-1.16亿元，同比下降1191.28%。
根据中金公司题为《申万宏源（000166）：逆风业绩承压 韧性亦在提升》的研报，申万宏源1—3Q26投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益）同比下降31%至82亿元；Q3单季投资收入环比下降70%、同比下降73%至仅13亿元；综合投资收益率从上年同期的约3.7%降至2.7%。
事实上，在行情火热的上半年，申万宏源的投资收入并没有跑赢行业。根据中金公司题为《申万宏源（000166）：业绩小幅好于预期 FICC与国际业务支撑扩表》的研报，申万宏源2026年上半年 投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比减少4%至69.7亿元，加入OCI 债券利息同比下降9%。
按照公司半年报披露的数据，申万宏源2026年上半年投资收益及公允价值变动收益合计78.38亿元，同比微增2.05%。
根据wind数据统计，44家券商2026年上半年自营业务收入（按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式计算，下同）合计1700.5亿元，同比增长49.28%。
依赖自营业务风险凸显
自营投资是申万宏源业务结构中色彩最浓的板块。2026年前三季度，公司“投资收益+公允价值变动”合计约93.42亿元，在178.59亿元营收中的占比超过52%。
根据联合资信出具的债券信用评级报告，自营投资收入是机构服务及交易业务的主要收入来源，2023-2025 年，申万宏源证券自营投资收入逐年增长；自营业务投资结构以债券投资为主，其他权益工具投资的占比较高，需关注申万宏源证券投资资产的信用风险和市场风险。
来源：评级报告
以债券为主的自营结构本应波动较小，但Q3的剧烈回撤表明，申万宏源在权益自营、衍生品或OCI权益仓位上的敞口可能也比较大，或者债券持仓在利率波动中同样产生了较大损失。无论哪种情形都表明，公司投资端的风控敞口和收益波动并不太平衡。
2026年上半年，申万宏源（母公司口径）自营非权益类证券及其衍生品/净资本的比值（367.42%），在44家上市券商中最高。
保荐失败率大增 投行评级是否会告别C类？
除了投资收入下降，申万宏源投行净收入也出现了下滑。
2026年前三季度，申万宏源投行手续费净收入8.29亿元，同比下降2.62%，在营收中占比仅4.64%。第三季度单季投行手续费净收入2.1亿元，环比下降23.81%。
具体到IPO业务，申万宏源今年前三季度完成3单IPO保荐项目上市，终止5家，保荐失败率（按照“保荐失败率=已终止项目/已完结项目”计算，已完结项目=已上市项目+已终止项目；这与中证协“撤否比率=（撤回+否决）/（撤回+否决+上市）”口径一致）为62.5%。
2025年度，申万宏源A股IPO保荐项目的失败率为33.3%（终止2家上市4家），今年前三季度的保荐失败率大幅增长。
2025年，申万宏源投行和债券执业质量评价双双降至C类。2024年以来，申万宏源因投行业务收到的监管措施较多，这可能是公司评级较低的原因之一。
据不完全统计，申万宏源2024年以来因投行业务收到的监管措施至少有9张（含保代）。9张监管措施，覆盖类型从证监会的责令改正、警示函，到交易所的纪律处分、约见谈话、书面警示，再到证监局的警示函、自律监管措施；保荐类型涉及首发保荐、再融资保荐、债券承销、持续督导等多业务链条。由此可见，申万宏源的执业质量。
来源：公开信息
9张监管措施中，值得关注的是国宏工具案（科创板，2024年4 月撤回），因为其科创属性存疑，进而影响发行条件。国宏工具项目在撤回后被上交所倒查，上交所对发行人予以1年内不接受发行上市申请文件的纪律处分，对相关责任人公开谴责。对保荐机构申万宏源予以通报批评，对保荐代表人吴杏辉、雷晨予以6个月内不接受签字的纪律处分。 处分指出的具体问题包括：对研发人员和研发投入核查不充分、对公司治理缺陷核查不到位、对一致行动人认定核查不审慎、对应收账款回款风险关注不足。
有观点认为，在国宏工具IPO保荐过程中，申万宏源对十分明显的事实都未核查清楚，导致国宏工具弄虚作假“满足”科创属性进而申报IPO，详见《申万宏源从北交所IPO“承销王”沦落到储备项目仅剩1家 连遭通报批评约见谈话后能否保住A类投行？》等文章。
此外值得关注的是海诺尔项目（创业板，两次申报均终止）。 海诺尔曾于 2019 年申报当年撤回；2020年再度申报，2024年7月再次撤回。深交所现场督导发现，公司研发投入相关内部控制执行不到位、研发费用归集及会计处理不规范，申万宏源及保荐代表人秦明正、王鹏“未予以充分关注并审慎核查，发表的核查意见不准确”，且存在核查底稿归集不完整、核查证据材料获取不充分等问题，被采取约见谈话的自律监管措施。同一发行人两次申报、两次终止，且第二次系在现场督导后被查出问题，说明项目组在第一次申报失败后并未真正解决底层问题。
申万宏源2025年已保荐上市的项目泽润新能，上市当年归母净利润大降75%，扣非净利润大降83%，业绩“大变脸”。而申万宏源，则将3655.73万元承销保荐佣金收入囊中。
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责任编辑：公司观察
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